短短一天回暖之后，人民幣對(duì)美元中間價(jià)再現(xiàn)下跌。中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，昨天銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)6.3342元人民幣。而在人民幣即期市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元即期匯率昨天繼續(xù)低開(kāi)低走，并在盤中一度到達(dá)當(dāng)日波動(dòng)的6.3659下限，創(chuàng)下連續(xù)六個(gè)交易日“跌停”的歷史記錄。在11月份，人民幣對(duì)美元中間價(jià)更是單月相對(duì)貶值了近0.4%。
一度“步步高升”的人民幣就此步入貶值通道了嗎？
罕見(jiàn)的下跌走勢(shì)
從11月30日至12月7日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6.3482元上升到6.3334元，其間僅有兩天下跌。與此形成鮮明對(duì)照的是，人民幣對(duì)美元即期匯率在6個(gè)交易日持續(xù)下行。由于中國(guó)人民銀行規(guī)定人民幣對(duì)美元匯率每日只能在中間價(jià)上下0.5%的范圍內(nèi)波動(dòng)，因此6個(gè)交易日，人民幣即期匯率天天觸及“跌停”，“跌停價(jià)”從6.3799元一路下行到6.3659元。而上一次出現(xiàn)類似情況還是在2008年12月初，當(dāng)時(shí)人民幣匯率曾連續(xù)四天觸及跌停。
在此前的11月份，人民幣中間價(jià)也出現(xiàn)過(guò)自匯改以來(lái)罕見(jiàn)的單月貶值。有統(tǒng)計(jì)顯示，自2005年7月21日首次匯改至今，人民幣累計(jì)升值近23%，幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)單月貶值的走勢(shì)。截至11月30日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.3482元，而今年10月 31日的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3233元。這意味著人民幣對(duì)美元在11月份貶值幅度約為0.4%。事實(shí)上，在11月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)創(chuàng)出匯改以來(lái)的新高1誜6.3165。如果按此衡量，至11月結(jié)束，人民幣中間價(jià)下跌317個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度為0.5%。即使經(jīng)歷了12月初的回暖，截至昨天，人民幣對(duì)美元中間價(jià)也從最高處下跌了177個(gè)基點(diǎn)，跌幅近0.3%。
交通銀行外匯分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致資本流入減緩是推動(dòng)人民幣對(duì)美元貶值的直接原因。從國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，外匯占款的突然減少讓人民幣市場(chǎng)需求縮水，為人民幣貶值提供了內(nèi)部動(dòng)能。央行11月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)外匯占款減少248.92億元，是自2007年12月以來(lái)外匯占款首次下降。
人民幣對(duì)美元貶值，也反映了市場(chǎng)投資者對(duì)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂。復(fù)旦大學(xué)金融研究院最新的人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)分析報(bào)告認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)久拖未決，并且逐步向歐元區(qū)核心成員國(guó)和銀行系統(tǒng)蔓延，再加上財(cái)政緊縮和政治動(dòng)蕩，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正走向崩潰的邊緣，投資者信心備受打擊，避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。新興市場(chǎng)整體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，外需難以提振，出口面臨大幅下滑的危險(xiǎn)。同時(shí)，由于前期推出的刺激措施和國(guó)際資本流入，許多新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了較高的通脹，紛紛采取較為嚴(yán)厲的緊縮措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步回落。避險(xiǎn)情緒的上升導(dǎo)致國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體和歐洲流向美國(guó)，推動(dòng)美元的升值。美元指數(shù)從10月28日的低點(diǎn)75.04上升到11月25日的高點(diǎn)79.88，升值6.45%。
不是“貶值”那么簡(jiǎn)單
事實(shí)上，所謂“跌停板”只是市場(chǎng)的俗稱。專家認(rèn)為，人民幣匯率對(duì)美元匯率“跌停板”并非國(guó)內(nèi)銀行間人民幣升值趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。最近幾天，國(guó)內(nèi)人民幣匯率市場(chǎng)有漲有跌，總的趨勢(shì)仍然處于上漲通道。人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了如此罕見(jiàn)的下跌行情和貶值預(yù)期，并非簡(jiǎn)單的“貶值”二字，他們的觀點(diǎn)更傾向于“人民幣匯率波動(dòng)性在逐漸增大”。
2005年7月21日，我國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣對(duì)美元一次性升值2%以后，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯改之后，在主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則的要求下，人民幣對(duì)美元匯率一直保持小幅緩慢升值走勢(shì)，長(zhǎng)時(shí)間貶值現(xiàn)象鮮有出現(xiàn)。在2008年金融危機(jī)期間，出口受到重創(chuàng)，貿(mào)易順差下降，甚至出現(xiàn)貿(mào)易逆差，國(guó)際資本避險(xiǎn)情緒增加，大量資本從國(guó)內(nèi)流出，市場(chǎng)上對(duì)人民幣的需求減少，人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期。為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，人民幣重新盯住美元。2010年6月19日，我國(guó)重提匯改。但直到2011年10月之前，人民幣對(duì)美元匯率基本呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì)，波動(dòng)幅度極小。
2011年10月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率彈性逐步加大。特別是11月以來(lái)，呈現(xiàn)連續(xù)小幅貶值趨向。復(fù)旦大學(xué)金融研究院陳學(xué)彬教授認(rèn)為，目前國(guó)際形勢(shì)依然異常嚴(yán)峻，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著巨大壓力。在這種與金融危機(jī)期間相似的背景下，人民幣貶值預(yù)期再現(xiàn)，但此次央行并未強(qiáng)力干預(yù)，而是讓市場(chǎng)決定人民幣匯率的走向，當(dāng)貶則貶，該升則升。這一變化說(shuō)明市場(chǎng)在人民幣匯率決定中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，市場(chǎng)供求已經(jīng)成為決定人民幣匯率走勢(shì)的主要力量，人民幣匯率形成機(jī)制正逐步趨向完善。
與此同時(shí)，本輪罕見(jiàn)的人民幣連續(xù)跌停行情改變了一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期：人民幣不會(huì)只漲不跌。這一預(yù)期的改變對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是有利的。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，人民幣一定幅度的走軟，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利大于弊，有利于穩(wěn)定出口，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速。此外，人民幣波動(dòng)預(yù)期的出現(xiàn)還將減輕國(guó)際熱錢流入的壓力，減少央行基礎(chǔ)貨幣的投放量，有利于抑制國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
逐漸走向“均衡匯率”
長(zhǎng)期升值之后小幅急貶說(shuō)明了什么？陳學(xué)彬教授表示，市場(chǎng)預(yù)期的變化說(shuō)明我國(guó)匯率水平已經(jīng)趨于均衡匯率水平 (指能使國(guó)際收支趨于平衡的匯率水平)。由于人民幣長(zhǎng)期被低估，當(dāng)人民幣匯率形成機(jī)制啟動(dòng)之后，市場(chǎng)一直預(yù)期人民幣升值，因此人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)小幅緩慢升值的走勢(shì)。隨著人民幣匯率接近均衡水平，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始分化，不再是一致的升值預(yù)期，人民幣的走勢(shì)也不再是單一的小幅升值，而是圍繞均衡匯率水平上下波動(dòng)。
從實(shí)際情況看，貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加，使人民幣升值的壓力不斷積累。2005年匯改開(kāi)始的人民幣持續(xù)升值使人民幣升值壓力逐步釋放。2005年匯改至2011年11月30日，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值已超過(guò)23%，人民幣實(shí)際有效匯率升值已達(dá)25%，已經(jīng)趨近均衡匯率水平。
從另一角度來(lái)看，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易均衡應(yīng)該將貿(mào)易差額占GDP的比重控制在3%以內(nèi)。近年來(lái)我國(guó)貿(mào)易順差的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都在下降。2007年我國(guó)貿(mào)易順差2620億美元，占當(dāng)年GDP的比重達(dá)7.5%，2008年貿(mào)易順差規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大到2973億美元，但比重下降到6.7%。2008年以后貿(mào)易順差和比重均下降，2011年貿(mào)易順差估計(jì)為1500億美元，占當(dāng)年GDP的比重下降到2%左右。2011年四季度貿(mào)易順差占當(dāng)季GDP比重估計(jì)可能下降到1.6%左右。我國(guó)順差規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，說(shuō)明我國(guó)的匯率水平離均衡匯率水平也越來(lái)越近了。
專家認(rèn)為，由于人民幣有效匯率已經(jīng)迫近均衡匯率區(qū)間，未來(lái)既不存在持續(xù)大幅升值的空間，也不存在持續(xù)大幅貶值的空間。目前我國(guó)貿(mào)易收支已經(jīng)進(jìn)入基本平衡區(qū)間，人民幣有效匯率保持基本穩(wěn)定應(yīng)該是未來(lái)中長(zhǎng)期的匯率政策目標(biāo)。外部因素方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期不可能解決，美國(guó)巨大的雙赤字問(wèn)題也不可能解決，美元短期不可能大幅升值，也不可能大幅貶值。美元匯率與歐元匯率的“蹺蹺板效應(yīng)”必然繼續(xù)發(fā)揮作用。因此，人民幣對(duì)美元匯率將在保持人民幣有效匯率基本穩(wěn)定的前提下，隨美元匯率的波動(dòng)而逆向小幅波動(dòng)。
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