如果短時(shí)間內(nèi)不出售雅虎，而雅虎目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈下滑趨勢(shì)，這將導(dǎo)致雅虎股價(jià)下跌，最終的結(jié)局可能是“成功的贖身、虧本的買(mǎi)賣”。阿里巴巴正在以250億美元天價(jià)洽購(gòu)雅虎。

　　近日有消息透露，阿里巴巴正攜軟銀集團(tuán)，就競(jìng)購(gòu)雅虎全部業(yè)務(wù)與黑石及貝恩資本進(jìn)行深入談判，黑石集團(tuán)和貝恩資本同意與阿里巴巴集團(tuán)、日本軟銀聯(lián)手，并牽頭發(fā)起對(duì)雅虎全部股權(quán)的競(jìng)購(gòu)。前二者希望收購(gòu)雅虎的美國(guó)業(yè)務(wù)。

　　據(jù)知情人士稱，阿里巴巴已為收購(gòu)做好融資。截至12月1日，雅虎股價(jià)為15.71美元，市值為205億美元。有消息說(shuō)，阿里巴巴方面提出的收購(gòu)估值或超過(guò)每股20美元，對(duì)雅虎估值超過(guò)250億美元。

　　12月1日，阿里巴巴集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人接受記者電話采訪對(duì)上述消息不予置評(píng)。

　　“阿里巴巴此次收購(gòu)的目的，在于購(gòu)回雅虎所持有的阿里巴巴40%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，阿里巴巴可能?huì)盡快出售雅虎美國(guó)資產(chǎn)和雅虎日本資產(chǎn)，從而完美贖身。”雅虎中國(guó)前總裁謝文12月1日向記者評(píng)價(jià)說(shuō)。

　　謝文認(rèn)為，“贖身”的風(fēng)險(xiǎn)在于：“為了吃個(gè)煎雞蛋，買(mǎi)了個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)。”他解釋說(shuō)，收購(gòu)?fù)瓿珊笕绻荒芗皶r(shí)出售，雅虎資產(chǎn)貶值，就可能砸在手里。

“贖身”路徑

　　在前雅虎中國(guó)總裁周鴻祎看來(lái)，擁有雅虎全球資產(chǎn)，阿里巴巴集團(tuán)的身份將由“中國(guó)電子商務(wù)的領(lǐng)軍者”，成為全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一：整合旗下淘寶、阿里巴巴、支付寶資源、阿里云資源，與facebook、谷歌一較長(zhǎng)短。同時(shí)可以排斥徘徊在雅虎門(mén)口的野蠻人。

　　上海大邦律師事務(wù)所合伙人律師游云庭認(rèn)為，徘徊在雅虎門(mén)口的野蠻人，可能是微軟、甚至谷歌，還有那些機(jī)構(gòu)投資者。

　　他表示，要拿下雅虎美國(guó)資產(chǎn)，將面對(duì)許多難題，一是雅虎在美國(guó)是第一大門(mén)戶網(wǎng)站、第二大搜索服務(wù)提供商，與內(nèi)容相關(guān)，可能面臨來(lái)自美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核；二是阿里巴巴樹(shù)敵太多，特別是那些“野蠻人”，即垂涎雅虎的財(cái)團(tuán)。這兩方面的問(wèn)題都可能導(dǎo)致收購(gòu)流產(chǎn)。

　　而馬云的新收購(gòu)方案是將美國(guó)黑石集團(tuán)和貝恩資本等機(jī)構(gòu)拉進(jìn)來(lái)。對(duì)此，謝文認(rèn)為，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅⒗锇桶涂赡軙?huì)在短期內(nèi)將雅虎美國(guó)出售給美國(guó)黑石集團(tuán)和貝恩資本等機(jī)構(gòu)，將雅虎日本資產(chǎn)出售給軟銀孫正義。這是一個(gè)“各取所需”的方案，美國(guó)雅虎、雅虎日本、雅虎中國(guó)徹底分開(kāi)，不再有資本上的牽連。

　　“放棄‘全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭’的想象，降低贖身門(mén)檻，這是馬云的新選擇。”游云庭說(shuō)，“這很明智，比較容易操作。”

　　不過(guò)，謝文認(rèn)為這個(gè)方案有潛在風(fēng)險(xiǎn)，如果短時(shí)間內(nèi)不出售雅虎，而雅虎目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)均呈下滑趨勢(shì)，這將導(dǎo)致雅虎股價(jià)下跌，最終的結(jié)局可能是“成功的贖身、虧本的買(mǎi)賣”。

　　“先買(mǎi)后賣，需要復(fù)雜的財(cái)務(wù)安排，同時(shí)，孫正義的雅虎日本，馬云的雅虎中國(guó)都使用雅虎美國(guó)的專利技術(shù)，要把這個(gè)賬算清楚，在短時(shí)間內(nèi)很難。”所以謝文的判斷是“很有可能砸在手里。”

　　而游云庭則持樂(lè)觀看法。在他看來(lái)，并購(gòu)前，阿里巴應(yīng)該做好了所有的安排，否則不會(huì)輕易出手。至于技術(shù)專利、品牌等問(wèn)題很好解決，都可以折價(jià)，或者雅虎授權(quán)使用，就像聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)之后，Thinkpad授予聯(lián)想永久使用，IBM授予聯(lián)想5年使用期。

　　“雅虎的很多技術(shù)可以替代，比如谷歌的技術(shù)，日本軟銀、阿里巴巴自己也有相應(yīng)的研發(fā)能力，自己研發(fā)出替代性技術(shù)。”游云庭認(rèn)為。

“野蠻人”的威脅

　　馬云主意已定，雅虎最終會(huì)花落誰(shuí)家？謝文表示“這很難說(shuō)”，得看競(jìng)購(gòu)，競(jìng)購(gòu)激烈，價(jià)格自會(huì)高，反之則可能撿便宜，競(jìng)購(gòu)并不為最終收購(gòu)，而為攪局，增加阿里巴巴的并購(gòu)成本。

　　事實(shí)上攪局者不少。包括微軟、AndreessenHorowitz、私募股權(quán)公司銀湖資本領(lǐng)導(dǎo)的投資人財(cái)團(tuán)已經(jīng)提交了一份收購(gòu)要約，擬出價(jià)30億美元收購(gòu)雅虎約13%的股份，對(duì)雅虎的估值約為206億美元。微軟的方案包括任命由其提名的新任CEO以及新董事。

　　另一家私募股權(quán)公司TPG則出價(jià)17.6美元?？赡艹蔀閿嚲终叩拿麊沃羞€包括KKR、ThomasH、新聞集團(tuán)、AT&T、Verizon、貝恩資本、普羅維登斯資產(chǎn)公司等公司。

　　攪局者、垂涎者分為三類，一是微軟、新聞集團(tuán)、AT&T、Verizon，二是銀湖合伙基金、安德森·霍洛維茨基金以及普羅維登斯資產(chǎn)公司、貝恩資本、黑石集團(tuán)、KKR等投資機(jī)構(gòu)，三是來(lái)自中國(guó)阿里巴巴集團(tuán)。

　　微軟或是最大的攪局者。2008年，微軟提出以每股33美元，合計(jì)475億美元收購(gòu)雅虎，因遭遇股東抵制而流產(chǎn)。隨后，微軟與雅虎達(dá)成了一項(xiàng)10年期搜索協(xié)議，允許用微軟的技術(shù)來(lái)支持雅虎的搜索結(jié)果，微軟可分成12%的廣告收入。

　　2009年，雅虎負(fù)責(zé)搜索業(yè)務(wù)的陸奇加盟微軟，任在線服務(wù)部門(mén)總裁。因此，在競(jìng)購(gòu)雅虎一事上，微軟不甘心輕易束手。

　　游云庭分析，最可能導(dǎo)致阿里巴巴收購(gòu)雅虎失敗的情況是，那些列隊(duì)攪局者哄抬股價(jià)，導(dǎo)致交易無(wú)法進(jìn)行。甚至谷歌都可能加入，盡管目前暫時(shí)還沒(méi)有這方面消息。

　　“無(wú)論是微軟，還是雅虎，原有的股東都可能阻止交易發(fā)生，只要他們認(rèn)為股東利益受到傷害，就會(huì)阻止交易的發(fā)生。”謝文說(shuō)。

值250億美元嗎？

　　阿里巴巴作價(jià)250億美元收購(gòu)，值還是不值？

　　事實(shí)是，雅虎的資產(chǎn)過(guò)去數(shù)年一直在縮水。雅虎至今仍是全球第一大郵箱服務(wù)提供商，第一大即時(shí)通訊服務(wù)提供商，但郵箱服務(wù)的重要性正在下降，新興的facebook、twitter等公司提供的產(chǎn)品與服務(wù)正在替代郵箱，即時(shí)通訊服務(wù)的重要性也在下降。

　　雅虎曾經(jīng)是全球第二大搜索服務(wù)提供商，但它在這一領(lǐng)域的市場(chǎng)份額正在下降。雅虎今年8月份在美國(guó)網(wǎng)路搜索市場(chǎng)的份額為16%，低于兩年前的19%。相較之下，谷歌GOOG0.N在網(wǎng)路搜索市場(chǎng)的份額則持穩(wěn)在65%，微軟的份額由兩年前的9%升至15%。微軟大有趕超之勢(shì)。

　　雅虎目前仍然是全球第一大門(mén)戶，但周鴻祎認(rèn)為，門(mén)戶已經(jīng)過(guò)時(shí)，是一個(gè)“中年以上的業(yè)務(wù)”，對(duì)于投資沒(méi)有任何價(jià)值。

　　今年以來(lái)，雅虎股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了19%，市值曾跌至170億美元。當(dāng)馬云發(fā)出“有興趣收購(gòu)雅虎”的聲音之后，雅虎股價(jià)當(dāng)日大漲5%。

　　雅虎目前最大的資產(chǎn)，是日本雅虎與中國(guó)阿里巴巴。謝文說(shuō)，在某種程度上，美國(guó)雅虎已經(jīng)只是一個(gè)擁有大量亞洲資產(chǎn)的資本符號(hào)，而不再是一個(gè)具有無(wú)限想象力的互聯(lián)網(wǎng)公司——它是否應(yīng)該出售？這已經(jīng)不是一個(gè)懸念。資本市場(chǎng)上關(guān)心的是，它應(yīng)該出售給誰(shuí)，以什么樣的方式。

　　同時(shí)，雅虎正在被華爾街拋棄，或者說(shuō)，華爾街正在陰謀殺死雅虎。硅谷資深人士、SkanpayCEO陳彼鄰接受本報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，華爾街喜歡“串謀”，集中資金炒一家公司，或是炒一個(gè)行業(yè)，他們現(xiàn)在炒作的目標(biāo)是谷歌、facebook、Linkedin，雅虎已被拋棄了。

　　盡管如此，在周鴻祎看來(lái)，正在被拋棄的雅虎對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，仍然至少有三方面的價(jià)值。

　　一是流量?jī)r(jià)值，雅虎在全球流量排名中，僅次于google、facebook，這些流量除了有廣告價(jià)值外，還可為阿里巴巴的電子商務(wù)提供支持。

　　二是支持阿里巴巴成為一個(gè)全球性公司，馬云一直想把阿里巴巴做成一個(gè)全球性的企業(yè)，進(jìn)軍美國(guó)沒(méi)有當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)很難，雅虎的團(tuán)隊(duì)可以彌補(bǔ)這個(gè)不足。

　　三是公司安全的角度，雅虎是阿里巴巴40%的股東，“如果雅虎被一家不友好的公司拿下，而這不友好的公司持有阿里巴巴40%的股份，這會(huì)讓馬云更加難受。”

【來(lái)源：中金在線】

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